強(qiáng)調(diào)收入和成本測(cè)算的合理性及有依有據(jù)

為覆蓋專項(xiàng)債券的還本付息額，確保項(xiàng)目產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，實(shí)施方案必須重視專項(xiàng)債券的收益分析，即項(xiàng)目的收入及成本測(cè)算。

政府專項(xiàng)債券收入及成本測(cè)算主要分為政府定價(jià)類及市場(chǎng)調(diào)節(jié)類兩類項(xiàng)目。對(duì)于政府定價(jià)類項(xiàng)目，具體項(xiàng)目的收入測(cè)算可參照《政府定價(jià)的經(jīng)營(yíng)服務(wù)性收費(fèi)目錄清單（2018年修訂）》中中央及各省市定價(jià)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的收費(fèi)文件，同時(shí)各行業(yè)相關(guān)的政策文件、地方收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也可作為項(xiàng)目收入和成本測(cè)算的參考文件。

對(duì)于市場(chǎng)調(diào)節(jié)類項(xiàng)目，應(yīng)對(duì)擬采用的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)開展市場(chǎng)調(diào)研或分析論證（比如租金標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)參考同類項(xiàng)目市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)）。涉及以歷史數(shù)據(jù)作為測(cè)算依據(jù)的，應(yīng)列明近三年歷史數(shù)據(jù)，通過分析數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，可以選擇移動(dòng)平均、指數(shù)平滑、線性回歸等預(yù)測(cè)方法，科學(xué)合理地對(duì)項(xiàng)目收入及成本進(jìn)行預(yù)測(cè)。涉及新建項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)負(fù)荷需要逐年達(dá)產(chǎn)時(shí)（如新建污水處理設(shè)施，污水處理量有一個(gè)逐步達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的過程；新建旅游景區(qū)，旅游人數(shù)有一個(gè)逐步達(dá)到設(shè)計(jì)接待能力的過程等），建議按照行業(yè)生命周期理論（導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期、衰退期）對(duì)運(yùn)營(yíng)負(fù)荷進(jìn)行合理地預(yù)測(cè)，而不是一味地追求每年100%的運(yùn)營(yíng)負(fù)荷。

專項(xiàng)債券的收益測(cè)算是對(duì)預(yù)期收益的合理性預(yù)估，由于未來充滿不確定性，為提高發(fā)行主體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，需保留一定的安全邊際，以應(yīng)對(duì)難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。建議在收益測(cè)算中必須保持謹(jǐn)慎，對(duì)收入的測(cè)算應(yīng)盡量保守，對(duì)成本費(fèi)用的測(cè)算則要全面，保障項(xiàng)目收益測(cè)算的合法性和合規(guī)性。

正確處理建設(shè)期、債券存續(xù)期及建設(shè)期利息的關(guān)系

建設(shè)項(xiàng)目總投資由建設(shè)投資（工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)、預(yù)備費(fèi)）、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金構(gòu)成，若擬發(fā)債項(xiàng)目因立項(xiàng)階段融資方式與專項(xiàng)債券不同，則因建設(shè)期利息計(jì)算方式不同，往往會(huì)造成項(xiàng)目總投資因建設(shè)期利息的調(diào)整而發(fā)生變化，實(shí)施方案中應(yīng)予以說明。

申請(qǐng)專項(xiàng)債券的項(xiàng)目建設(shè)期利息取決于建設(shè)期的年限以及債券存續(xù)期，一般而言，項(xiàng)目建設(shè)期的年限往往會(huì)占用債券存續(xù)期內(nèi)可用于還款的年限。專項(xiàng)債券利息一般按照單利計(jì)算，每年計(jì)息，債券到期后一次性還本。

強(qiáng)調(diào)前期工作的成熟度

專項(xiàng)債券實(shí)施方案中應(yīng)對(duì)項(xiàng)目前期工作的合規(guī)性進(jìn)行說明，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目前期工作的成熟度。前期各項(xiàng)審批工作要求完善，須有可研批復(fù)、土地預(yù)審意見或土地證、規(guī)劃選址、環(huán)評(píng)初步設(shè)計(jì)批復(fù)等前置條件，最好項(xiàng)目處于開工準(zhǔn)備階段，政府專項(xiàng)債券投放后項(xiàng)目能夠開工建設(shè)，能夠馬上形成實(shí)物投資量。

資金來源渠道的可靠性

專項(xiàng)債券項(xiàng)目的資金籌措主要由項(xiàng)目資本金及融資資金二部分組成。其中資本金可由財(cái)政預(yù)算安排、一定比例可用于資本金的專項(xiàng)債券資金、單位或社會(huì)資本方自有資金等其他來源組成；項(xiàng)目總投資中，扣除資本金剩余的部分就是需要融資的資金，融資方式又可以分為專項(xiàng)債券融資及市場(chǎng)化融資兩種。

實(shí)施方案中應(yīng)對(duì)資本金（如財(cái)政預(yù)算、社會(huì)資本方自有資金等）安排情況、到位情況、到位時(shí)間、未到位資金承諾計(jì)劃等情況進(jìn)行說明。

當(dāng)項(xiàng)目除了專項(xiàng)債券融資外，還存在市場(chǎng)化融資時(shí)（如銀行貸款、發(fā)行公司債等），應(yīng)注意市場(chǎng)化融資的前提是償還專項(xiàng)債券本息后仍有剩余專項(xiàng)收入可用于償還市場(chǎng)化融資的本息。編制實(shí)施方案要求說明市場(chǎng)化融資已到位情況、未來融資計(jì)劃、市場(chǎng)化融資模式、債權(quán)人、利率等。

準(zhǔn)確理解“項(xiàng)目可償債收益”的內(nèi)涵，計(jì)算債券本息保障倍數(shù)

專項(xiàng)債要求投向的項(xiàng)目必須具有一定的收益，項(xiàng)目可償債收益是項(xiàng)目收入（包括專項(xiàng)收入及政府性基金收入）扣除運(yùn)營(yíng)成本及相關(guān)稅費(fèi)后的凈現(xiàn)金流（近似于會(huì)計(jì)上未分配利潤(rùn)加上折舊攤銷）。即滿足以下公式：項(xiàng)目可償債收益=項(xiàng)目收入－項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本－占用項(xiàng)目?jī)攤找娴南嚓P(guān)稅費(fèi)。

項(xiàng)目可償債收益對(duì)專項(xiàng)債券本息的覆蓋能力，主要通過計(jì)算本息覆蓋倍數(shù)進(jìn)行考量，其計(jì)算公式為：專項(xiàng)債券本息保障倍數(shù)=項(xiàng)目可償債收益/專項(xiàng)債券本息

專項(xiàng)債券本息保障倍數(shù)是反應(yīng)專項(xiàng)債券總體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一，若項(xiàng)目有市場(chǎng)化融資，還應(yīng)計(jì)算總債務(wù)本息保障倍數(shù)（即項(xiàng)目可償債收益/（專項(xiàng)債券本息+市場(chǎng)化融資本息），統(tǒng)籌考慮整個(gè)項(xiàng)目的本息覆蓋倍數(shù)是否大于1.1是判斷一個(gè)項(xiàng)目的收益和融資能否自求平衡的最關(guān)鍵指標(biāo)。